我们常说万事万物皆有周期，在投资领域内周期也是最为基础的运行规律。在证券投资研究中，除了将行业从强周期性、弱周期性的视角进行划分外，其实宏观、产业、资产价格、群体行为决策以及背后的市场情绪等各方面都隐含着周期性的波动。正因为周期性规律在证券投资领域无处不在，所以才有很多人将穿越周期或穿越牛熊作为投资旅程中竭力追求的目标。

周期的力量在基金投资的过程中同样发挥着作用，具备周期思维并将周期性规律的视角运用到如何看待考察基金投资的实践过程中，或许也是做好基金投资的应有之义。

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理解周期的力量

股票市场短期的波动总是存在着不同程度的随机漫步性，但市场长期波动的背后是经济与金融周期在起作用，正是经济与金融周期循环驱动着股票、债券、货币以及其他大类资产的价格变动，透过这些资产价格的走势，我们有可能找到共同的规律，这就是投资中周期的力量。

如何能更形象生动地感受到无形的市场周期的力量？霍华德在其著作《周期》中用“市场钟摆”理论来对市场周期做了形象刻画：在投资的世界里，我们的情绪钟摆会在两个极端，即“好到完美无缺”和“坏到无可救药”，从一个极端摆到另一个极端，然而在摆动弧线上的“理性中心点”几乎不做停留，往往只是一晃而过。即使在中心点附近的合理区间内，摆动的时间也相当短。霍华德认为，这种始终围绕着中心点左右摆动、波动起伏的现象，就是周期现象。而周期的中心点，对应着股市的长期趋势、均值，是大家会认为的某种程度上的“合适水平”，但钟摆在这个“合适估值位置”通常情况下往往只做很短时间的停留。

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“这次不一样”的周期视角解读

“在投资的世界里，代价最昂贵的一句话是：这次不一样”，来自约翰•邓普顿的这句经典总结，是理解投资中的周期性变动的生动注解。股票市场中的泡沫生成和破裂的故事在不断地重复，对应的市场牛市和熊市也在交替往复。当市场在牛市阶段、很多行业处于被高估甚至严重高估的泡沫化阶段时，投资者往往倾向于用“这次不一样”来线性外推泡沫化的持续，进而忽略了风险；相对应的，当市场处于熊市阶段、很多行业估值已经非常有吸引力时，人们往往会找各种内外部原因来解读，更倾向于用“这次不一样”来表达悲观的情绪，进而丧失了投资的布局机会。

实际上过往市场运行的规律反复告诉我们，没有所谓的这次不一样，只有不变的周期客观规律。

拿我们共同经历过的2024年迄今的A股市场复盘回顾来举例。若从2021年1月算起，截至到今年9月中旬，本轮市场调整已持续了超过3年半之久，与此同时，上证指数以及表征偏股基金整体平均表现的偏股基金指数的调整时间长度和调整幅度均远远超出不少投资者的预期，不少投资者表示“这次真的不一样”，投资信心和预期一降再降，悲观预期几乎达到极致。

以中证偏股基金指数作为考察对象来看，该指数尽管长期有超额，但同时也具有较强的周期性。截止到2024年8月，该指数与中证800指数滚动一年收益差处于近10年低位，意味着偏股基金指数几乎也达到了表现较差的“历史极值”区间内（如下图所示）。

数据来源：Wind、中庚基金，数据区间为2020/1/1-2024/8/9；指数的过往收益高低不预示未来表现。

没有人能预测这样的低迷和艰难会持续多久、什么时候会迎来转机，但基于基金投资周期性规律的常识，我们不应该忽视“最悲观的时刻可能是买进的最佳时机，最乐观的时刻也可能是卖出的最佳时机”这样的常识。9月中下旬之后市场的大转变，大家都已经看到了，对此我们不再过多着墨，但事实再次告诉我们：实际上“每次都一样”，因为市场周期的钟摆终会有均值回归的时刻。

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对基金投资的启示

当我们更深刻更全面地理解了股市及基金投资中的周期性规律和周期力量，就会认识到资本市场周而复始的生命周期，相信任何市场都会经历从成长到高峰再到衰退的过程。借助对周期实质的认识和理解，能更好地服务于后续的基金投资。

首先，培养基金过程中的周期性思维。周期性思维是指认识和利用周期性波动规律“为我所用”的思维方式，动态的周期性思维绝对不是说，练就基金投资中的择时能力（精准的基金投资择时几乎不可能存在且很难持续），而是说：（1）借助周期思维能认识到经济和市场的运行并非直线前进，而是如波浪般有起有伏，呈现出周期性的规律，将这种规律运用到投资决策中，有助于消减基金投资中“只缘身在此山中”的迷茫感；（2）在我们的基金投资过程中，帮助我们更好地描述和定位市场冷热位置乃至投资情绪的周期位置等，用周期的思维看待市场性价比的周期位置，进而淡化短期市场波动对情绪的影响，有助于坚定长期持有信心。

其次，用合适的投资周期匹配合适的基金。不仅只是股市具有周期性，我们的投资资金及期限也应该明确其周期。不同的资产投资久期不同，对于权益类基金，波动大、久期长，更适合用当下不用的“长钱”进行投资，只有用于投资的资金不影响生活、不造成焦虑，才能以更加平和的心态去面对市场的波动，也才能更从容地做到“不用放大镜审视短期，而应拿起望远镜关注更大的格局”这样的境界。

此外，成功的基金投资往往与耐心+逆向思维更匹配。在无人问津处勇敢地迈出基金配置的步子，而在人声鼎沸时潇洒地转身离去，这是对基金投资逆向思维的形象诠释；对于选定的适合自身的投资策略及其产品，需要投资者有坚定的信心和足够的耐心，才能更好地跨越周期的挑战，大概率实现更好的投资结果。

风险提示：基金投资有风险。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本材料涉及到的市场解读及观点相关内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。